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十年一轮回,2018年的航运市场还有看头吗?

    以干散货和集装箱航运为代表的全球航运市场在2016 年触底,经过2017 年的小幅复苏,目前正处在继续复苏的早期道路上:
    全球经济增长筑底回升且具有持续性,带动贸易量增速显著加快(从2016 年的2.3%加快至2017 年4.3%,贸易量增速对GDP 增速的弹性自2012 年之后首次回到1 以上,且将继续保持快于GDP 的增长),为航运市场提供良好的需求环境;
    供给方面新船订单在2016 年创下历史最低,目前在手订单与现有运力之比也处于过去20 年以来最低值,后续订单对2020 年以前的运力影响较小,同时叠加行业持续整合市场集中度提升(集运)、环保规则(2019 年压载水公约、2020 年低硫燃油限制)等因素,有效运力增长有望更加克制。
    航运超级周期(类似BDI达到10000 点)需要需求持续快速超预期增长和运力增长滞后(受造船产能限制)两个因素叠加和共振,难以再次出现;但从历史数据来看航运大周期持续的时间约为7 到10年,目前市场处于底部复苏的状态是相对明确的,可以预期未来数年的持续复苏(虽然过程中可能继续面临波动)。
    盈利和估值水平仍处于低点
    航运公司的盈利和估值水平均受到行业大周期的影响。由于航运市场呈现强周期的特点,航运公司盈利弹性巨大。
    以重组前的中国远洋(干散货业务)为例,盈利高点可到190 亿元人民币(2007 年),市值超过3000 亿人民币。重组前中海集运(集运业务)盈利高点可到30~40 亿元(2007年和2010年),市值超过600亿人民币。中外运航运盈利高点可到3.47 亿美元,高点市值超过300 亿港币,我们预测的2018 年盈利(7000 万美元)仅相当于高点的20%。
    从估值水平看,周期向上时市场将给予航运公司更高估值(因为盈利能力、船舶本身价值均会随着运价上涨)。目前全球航运公司的整体估值为1.3 倍市净率,低于历史均值1.4倍;A 股航运板块的整体市净率为2.0 倍,低于历史均值的2.9 倍,处于相对底部;而H股部分航运公司估值更低:中外运航运0.6 倍,中远海能0.5 倍。
    干散货航运:供给增速确定性放缓,供需关系继续改善
    中金预计供给增速从2017年的3%放缓至2018 年的1.5%,主要由于新船交付同比减少28%至2700万吨(Clarkson 预计2600 万吨),2019年进一步放缓至1.3%。需求增速受益于小宗散货增长和运距拉长,我们预计2018/19 年分别同比增长3.7%、3.0%(按周转量衡量),供需关系将继续改善。
    供给端
    供给增速确定性放缓。过去几年干散货运力增速一直在不断下降:
    从2010 年的16%的高位,降低至2016 年的2.2%,虽然2017 年环比略有加快(3%),但中金预计未来两年有望继续下降;
    根据当前的在手订单量,中金预计2018 年运力交付量同比减少28%至2700 万载重吨,考虑到上年延期中金假设2019 年交付量为2900 万载重吨。中金预计2018~19 年拆解量分别为1500 万载重吨、1800 万载重吨(2015 年为1500万载重吨),考虑到压载水公约执行。
    需求端
    房屋新开工、基建投资支撑中国干散货需求;全球需求保持增长。中金预计2018 年全球干散货运量在2017 年增长4.2%的基础上继续增长2.8%,由于运距拉长,按吨海里衡量的干散货航运需求增速将达到3.7%,2019 年有望保持约3.0%的增速。
    具体来看,中国仍然有望成为最重要的驱动因素(预计占2018 年新增铁矿石进口量的81%),但是占比将有所下滑(2017 年占比86%)。
    另一方面,小宗散货有望成为最大的驱动因素,增速有望从2017 年的同比2.2%提升至2018 年的同比3.3%。小宗散货包括钢材、木材及其他品类。小宗散货品类繁多,不容易受单一国别的影响,但与全球产量增速的相关度更高,收到全球经济增长的驱动。
    保守条件下估算,即使2018 年中国铁矿石进口没有增长,全球干散货航运需求仍有望同比增长2.5%(按周转量衡量),高于供给增速(1.5%),干散货需求仍将处于上行周期。但目前钢厂利润丰厚,更愿意使用高品位进口矿,因此进口需求有望继续小幅增长。

 
发布时间:2018-03-20 09:20   
 

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